À medida que os mercados analisam o conflito no Oriente Médio, o principal canal de transmissão não tem sido a escalada geopolítica em si, e sim as implicações para os fluxos de energia. Os preços do petróleo subiram bruscamente e o transporte marítimo comercial pelo Estreito de Hormuz praticamente foi paralisado, impulsionado pelo aumento dos riscos de segurança, incidentes com petroleiros, interferências no GPS e a retirada de coberturas de seguro. Até o momento, os mercados estão precificando um prêmio de risco energético, e não uma perda confirmada ou permanente de oferta, mas a situação continua avançando.

Será de curto prazo?

Saber se isso representa um choque geopolítico de curto prazo, um choque estrutural nos preços do petróleo ou algo intermediário é fundamental, pois determinará o impacto na economia global e os consequentes ganhadores e perdedores.

Outros indicadores, como a dinâmica inflacionária e uma eventual reprecificação das taxas de juros do Federal Reserve (Fed) dos EUA, são secundários e só se tornam relevantes caso os preços de energia permaneçam elevados por um período prolongado.

Na prática, os mercados serão guiados pelos preços do petróleo e por sua persistência, com implicações claras para os ganhadores e perdedores nos mercados emergentes:

• Curto prazo: A volatilidade do preço do petróleo é o fator dominante. Historicamente, choques geopolíticos passageiros têm pouco efeito econômico real, e os mercados conseguem absorver picos temporários nos preços da energia. Portanto, a dinâmica de preços no curtíssimo prazo tende a refletir prêmios de risco e posicionamento, e não uma reavaliação fundamental do crescimento.
• Médio prazo: Se os preços elevados do petróleo persistirem, a diferenciação entre os mercados emergentes se torna mais acentuada. Os exportadores de petróleo se beneficiam, enquanto os países importadores de energia enfrentam pressão por meio do enfraquecimento das balanças comerciais, do repasse inflacionário e da ampliação dos spreads dos títulos soberanos.
• Longo prazo: Um período prolongado de preços de energia elevados alteraria materialmente as perspectivas macroeconômicas globais, alimentando as expectativas de inflação, a reprecificação das políticas dos bancos centrais (incluindo o Fed) e as condições financeiras de forma mais ampla.

Em suma, a duração importa mais do que as manchetes. Quanto mais tempo os preços de energia permanecerem elevados, mais relevante macroeconomicamente se torna o choque e maior a diferenciação esperada nos mercados emergentes.

Desdobramentos dependem da estabilização da energia e do transporte marítimo

Esta continua sendo um fato em andamento, e os resultados de curto prazo dependerão da velocidade com que os mercados de energia e as condições de transporte marítimo se normalizam. Mantemos contato ativo com pesquisadores internos e externos, participantes de mercado e especialistas regionais para avaliar o sentimento do mercado, os riscos em evolução e as implicações por país. Nosso foco é entender onde as pressões decorrentes da energia são mais agudas, como os mercados de títulos soberanos estão reagindo e de que forma os diferentes países emergentes são afetados. Até agora, a reação do mercado tem sido bastante ordeira, com apenas uma modesta ampliação de spreads e comportamento contido de busca por ativos de refúgio.